浦发,中公教育:18成绩同增120% 品牌价值&工业化管理能力为重要护城河,小时代4

欧洲联赛 · 2019-04-11

中金网汇信APP讯 : 成果点评

2019年4月8日,中公教育发布2018年年报,陈述期内,公司完成营收62.4亿元,同比添加55%;完成归母净赢利11.5亿元,同比添加120%,契合此前成果快报,完成扣非归母净赢利11.2亿元,高于成果许诺金额9.3亿,成果完成率121%,超额完成2018年成果许诺。截止2018年末,公司掩盖319个地级市,共有701个网点,较上年同期添加150个。

运营剖析

面授训练收入奉献仍占97%,面授客单价同比进步张子枫清华附中14%。2018年,中公教育训练人次达231万人次,同比添加57%。①面授课程训练人次到达119万人,同比添加35%,人次占比为52%,可是收入占比仍高达97%,客单价同比添加14%,这首要因为课程结构中长周期课程份额进步,高附加值课程效劳有所添加,体家法打屁股现出公司的强产品力及品牌力。②线上训练人次到达112万,同比添加91%,人次占比现已到达48%,可是客单价呈现下滑趋势,现在收入奉献仅占7%。咱们以为未来高客单价的面授课程仍是中心收入来历,线上课程首要起到辅佐和扩展影响力的效果。

浦发,中公教育:18成果同增120% 品牌价值&工业化办理才能为重要护城河,小年代4

规划效应闪现,净利率进步5.5pct。2018年中公教育毛利率下降0.5pct,归于扩张进程中的合理动摇,研制费用率仍然坚持7%以上的水平,出售费用率下降3.2pct,办理费用率下降2.5pct,规划效应进一步闪现,费用率下降推动净利率进步,2018年净利率进步了5.5pct。

五大理由推动马太效应进一步加强:①参阅试错本钱大,品牌定价才能强——客单价可进步。②大后台小前台,工业化标准化——规划效应下赢利率有望继续改进。③需求广泛且深化,能够下沉到低线城市——网点布局仍有很大空间。现在中公地级市掩盖率达96%,未来几年,县城将成为公司途径下沉的新要点,全国有2800多个县级行政区。④考试内容不断迭代,参培率被迫进步——参培人数添加,强研制的头部组织有望获益。⑤细分赛道有共同性,竞赛优势可搬迁,可进行品类拓宽——如考研,考研和考公人群画像重合度很高,尤其是年纪有很强的联接性,进步了多种事务的推行功率。

汇信原引作者表明受考试时刻及收入承认办法影响,季节性差异显着。Q1为赢利冷季,现金流情况最好,Q2和Q3赢利端奉献类似,Q2现金流情况好于Q3,Q4为赢利旺季,现金流情况较差。

出资主张:咱们估计中公教育19/20年完成营收89.0/113.5亿元,同比增速43%/27%,归母净赢利16.0/赵文琪不文雅相片21.5亿元,同比增速39%/34%,对应P/E别离为49/37倍,龙头优势有望继续凸显,坚持买入评级,目标价14.5元。

危险提示:方针危险;参培率进步或许不及预期;招录人数下滑等危险

成果简评

2019年4月8日,中公教育发布2018年年报,陈述期内,公司完成营收62.4亿元,同比添加55%;完成归母净赢利11.5亿元,同比添加120%,契合此前成果快报,完成扣非归母净赢利11.2亿元,高于成果父亲的朋友许诺金额9.3亿,成果完成率121%,超额完成2018碱组词年成果许诺(2019年/2020年扣非归母净赢利别离不低13/16.5亿元)。截浦发,中公教育:18成果同增120% 品牌价值&工业化办理才能为重要护城河,小年代4止2018年末,公司掩盖319个地级市,共有701个网点,较上年同期添加150个。

面授训练收入奉献仍占97%,面授客单价同比进步14%。2018年,中公教育训练人次达231万人次,同比添加57%,训练人次可分为面授课程和线上课程。①面授课程训练人次到达119万人,同比添加35%,人次占比为52%,可是收入占比仍高达97%,客单价同比添加14%,这首要因为课程结构中长周期课程份额进步,高附加值课程效劳有所添加,体现出公司的强产品力及品牌力。②线上训练人次到达百华月咏112万,同比添加91%,人次占比现已到达48%,线上训练人次尽管添加敏捷,可是客单价呈现下滑趋势,现在收入奉献仅占7%。咱们以为未来高客单价的面授课程仍是核浦发,中公教育:18成果同增120% 品牌价值&工业化办理才能为重要护城河,小年代4心收入来历,线上课程首要起到辅佐和扩展影响力的效果。

规划效应闪现,净利率进步5.5pct。2018年中公教育毛利率下降0.5pct,归于扩张进程中的合理动摇,研制费用率仍然坚持7%以上的水平,出售费用率下降3.2pct,办理费用率下降2.5pct,规划效应进一步闪现,费用率下降推动净利率进步,2018年净利率进步了5.5pct。

中公教育享用的马太效应有望进一步加强

①参阅试错本钱大,品牌定价才能强——客单价可进步(2018年面授客单价同比进步14%)。中公教育是“招录类考试”,这一类考试因为试错本钱较大,大品牌溢价会越来越强,中公教育享用的马太效应盈利有望越来越强。

作业形势严峻,焦虑感和苍茫感促生工作机会。①近8个月,百度指数“找作业”指数急速上升。咱们选取20160101-20180630期间“找作业”的百度指数全体日均值freeblade为18,193,而20180701-20190304期间“找作业”的百度指数全体日均值为52,977,全体同比高达234%,全体环比高达266% 。作业问题近年成为社会重视热门。②考研人数添加旁边面反映作业形势严峻。我国考研人数由2015年的165万人,添加至2019年的290万,同比增速由2016年的7.3%逐渐攀升至2019年的21.8%,是近十年来增幅最大的一年,旁边面反映出作业压力之大。咱们以为,在作业竞赛加大,社会压力添加的布景下,中国人尤其是中国学生的焦虑感和苍茫感进一步加深,倾向于挑选经过考试这种“了解”、“靠谱”、“可控”的办法去获取安全感,对安稳性强的作业的诉求增强,挑选争夺公务员、事业单位等相对安稳的作业岗位概率或许会进一步添加。而这类考试通常是一年一考或许是一年两考,试错本钱较大,顾客关于大品牌的认可度更高,品牌定价才能强。

②大后台小前台,工业化标准化——规划效应下赢利率有望继续改进(2018年净利率进步5.5pct)。中公教育的“大后台,小前台”的重教研标准化打法形式,是其重要的竞赛壁垒,中公现在做的作业类似于2008年学而思对K12工作做的作业,正在以工业化的办法改造整个工作。

③需求广泛且深化,能够下沉到低线城市——网点布局仍有很大空间(地级市掩盖率96%,未来县城是布局要点)。十亿少女需求广泛且深化,在低线城市需求仍然广泛存在,具宽广下沉空间,尤其是地级市和县。截止2018年末,公司已树立掩盖319个地级市的701个学习中心网点,未来几年,县城将成为公司途径下沉的新要点(截止2018年9月,全国共有334个地级行政区和2851个县级行政区)。相关于线上授课,面授训练仍是其干流训练场景,网点的浸透程度影响顾客可触及程度,途径优势至关重要。中公地点赛道能够说是教育工作细分范畴掩盖城市最广泛的赛道。

汇信原引作者表明中公华图网点布局掩盖300+地级市VS新东方好未来进入<100个城市。中公和华图近年加快布局,网点遍布全国。截止2018年12月,中公教育掩盖31个省319个地级市, 具有701个直营分支组织,关于地级市的掩盖度高达96%,是全国非学历职教范畴网点数量最多,散布规划最广,浸透率最强的公司之一。处于同一赛道的华图教育,截止2018年10月,掩盖31个省343座城市,具有435家训练中心,与中公教育掩盖城市数量附近。能够看到,相对K12训练来说,中公事务范畴关于低线城市的浸透率更强,网点散布愈加涣散。以K12训练龙头企业为例,新东方截止FY2018,在全国75个城市布有1081个网点,好未来截止FY2019Q3,在全国54个城市布有666个网点,城市散布相对会集,现在仍首要散布在新一线张锐轩、一线、二线城市(根高野春香据榜首财经分类办法,城市4个,新一线城市15浦发,中公教育:18成果同增120% 品牌价值&工业化办理才能为重要护城河,小年代4个,二线城市30个,算计49个)。

④考试内容不断迭代,参培率被迫进步——参培人数添加,强研制的头部组织有望获益(2018年研制费用4.6亿,研制费用率在7%左右)。多为选拔性考试,考试内容不断迭代晋级,参培率仍有进步空间比如公务员招录,事业单位招录或许教师招录都是选拔性考试d2602,这一类型的考试的特点是竞赛在不断晋级的,考试内容在变难,参阅部队也变的越来越专业,预备的越来越早,越来越全面,因而参培率的进步是大趋势,有越来越多的人会“被迫参培”。一起在这样的布景下,研制才能(首要体现在课程设置和讲义输医妃缠上榻鬼王别硬来出等方面)微弱的龙头公司,优势在不断堆集的过程中越来越杰出。

⑤细分赛道有共同性,竞赛优浦发,中公教育:18成果同增120% 品牌价值&工业化办理才能为重要护城河,小年代4势可搬迁,可进行品类拓宽——如考研。中公教育自公务员招录训练发家,做到了细分工作榜首的规划,步步为营开展原主业的一起,一直在培养开展非学历工作教育训练的其他细分工作。其深耕职教训练多年堆集下来品牌、研制、途径、出售、办理等多方面优势在进行横向拓宽过程中具有可搬迁的特性。公司不同赛道的客群其实画像类似,并不是“十分想要考上公务员”的形象,而是“期望通秦哲熙过参与训练,进步参与经过考试的概率,由此找到一份不错的作业”的形象,中心驱动要素并不是公务员考试自身,而是关于作业的焦虑感和苍茫感,这也是中公做事务的初心——进步巨大学生工作才能素质,协助其作业。

考研人群和考公人群画像重合度很高,尤其是年纪有很强的联接性,进步了多种事务的推行功率:①在校生预备研究生考试:本科生早的话大二开端预备,一般浦发,中公教育:18成果同增120% 品牌价值&工业化办理才能为重要护城河,小年代4大三开端温习,大四上学期9月份研究生预报名,10月份研究生正式报名,12月下旬考试。②在校生预备公务员考试:本科生一般大三下学期开端温习行测和申论,大四上学期10月下旬开端报名,12月份考试(国考)。研究生一般在研一(两年制)或研二(三年制)下学期开端温习行测和申论,研二(两年制)浦发,中公教育:18成果同增120% 品牌价值&工业化办理才能为重要护城河,小年代4或研三(三年制)上学期10月下旬开端报名深圳富视安智能科技有限公司,12月份考试。

一个细节:季节性差异

受考试时刻及收入承认办法影响,季节性差异显着。Q1为赢利冷季,现金流情况最好,Q2和Q3赢利端奉献类似,Q2现金流情况好于Q3,Q4为赢利旺季,现金流情况较差。2019年3月29日中公教育发布的2019Q1成果预告闪现,估计完成归母净赢利0.88-1.15亿元,同比添加269%-321%,而2018Q1同比亏本0.52亿元,2019Q1完成赢利大幅添加的首要原因为训练学员人次继续添加,训练单价继续进步,收入规划添加,商场领先地位及规划优势不断闪现,双师、自主IT系统开发晋级等运营数字化转型办法获得显着发展,办理功率明显进步。咱们估计其他归纳序列中品类丰厚、产品结构的改变对收入添加奉献也在不断加大,尤其是考研相关训练值得等待。

出资主张

咱们尼玛拉姆估计中公教育2019-2020年完成运营收入89.0/113.5亿元,同比增速43%/27%,归母净赢利16.0/21.5亿元,同比增速39%/34%,对应2019-2020年P/E别离为49/37倍,咱们以为中公龙头优势有望继续凸显,坚持买入评级,目标价14.5元。

危险提示

民促法的方针具有不确定性。中公教育下按摩果冻属单位训练场所散布广,不扫除未来各地相关监管部门出台针对当地教育训练工作愈加严厉的规则,或许影响中公教育在该区域的运营。

参培率进步或许不及预期。假如中公教育无法成功拓宽新的训练课程、优化现有课程体系以应对商场趋势和学生需求的改变并有用应对竞赛对手的压力,则中公教育运营成果或许存在动摇的危险。

公务员、事业单位、教师招录人数存下滑或许性。未来受经济下benziku行压力影响,假如公务员、事业单位、教师招录人数不再新增,或许呈现下滑,这部分事务奉献中公教育70%以上的收入,对公司成果有负面影响。

未来归纳所得税率不确定性。中公教育的总分公司在高新技术企业证书有用期内均减按15%计缴企业所得税。此外,中公教育部分契合相关条件的分公司及校园享用国家有关小微企业增值税、企业所得税的优恩希玛惠,假如未来中公教育不再享用企业所得税及其他税收优惠方针,或许会对中公教育赢利形成影响。

工作教育当地性方针或存在差异。该方针为国务院发布文件,详细落地到当地或存在差异,公司地点网点纷歧,推动力度和节奏也会纷歧样,存不确定性。

扩张过程中教师或存在缺少危险。假如扩张速度过快,教师招聘或许呈现缺少,导致生师比过高,然后影响教学质量,对教育品牌发生必定负面影响,若教师存在缺少,教师本钱有上升危险,或拉低公司全体赢利率。

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